领亚资本合伙人站在投资人的角度从两个细分维度对先进制造业的投资方向进行分析。

一、制造升级

从宏观逻辑看，制造业有以下几个要点：（1）过去20多年的积累，制造业全产业综合配套能力仍有较强的竞争力，甚至这个竞争力还会进一步提高； （2）人口红利逐渐消失，但工程师、高素质劳动者的人力资源红利仍可能维持较长时间；（3）有着非常庞大的本土市场作为很好的客户，试错的成本就远比其他经济体低得多；（4）由于发达国家总体经济较为低迷，一些制造业企业的财务状况较差，这给中国的领导型企业带来了难得的全球化机会。这几个因素给我国的制造业升级提供了较为有利的条件。

从产业逻辑看，传统制造业的核心逻辑是产品与流程的标准化与规模化，从而达成在时间上的自我复制。另一方面，在计算技术、大数据与云计算飞速发展的现在与未来，过去难以规模化的非标准产品也可以在相当程度上实现全流程的数字化改造，并可能实现个性化量产，这在一些细分行业（如定制家具、制衣等原先非常难以实现行业集中度提高的行业）已经开始出现，实现非标服务的效率，当然这个过程的摸索过程会较长、研发的前期沉没成本会较高，其难度也远远高于标准品的产能复制规模化，但做成功以后的壁垒也会更高。

从业务与财务逻辑看，无论是产能复制式还是个性化量产的模式，重要的是规模的扩张是否带来显著的长期竞争力的提升，如对有壁垒的核心技术的掌握、终端的规模在品牌上的持续积累并因为这个品牌导致的产品溢价与份额提升。总结起来就是，在空间上形成规模与成本优势，在时间上积累品牌溢价。

二、TMT行业

从宏观逻辑看，科技革命，尤其是过去二十多年的互联网革命完全重构了全球经济格局、产业演进与人类生活方式的全新面貌。科技革命加上现代金融技术与资本的力量，又使得初次分配更容易集中到更有效的生产发展中。

从产业逻辑看，TMT的技术演进路径、技术成果的商用普及以及由此带来商业模式的创新路径尤为重要。技术与商业模式的领导者将由于“报酬递增原理”，其领先优势与市场份额在相当长的时间里持续扩大，行业集中度迅速提高。无论是硬件，还是软件、服务，都显示出这个特征，比如芯片、显示、存储、各种应用软件、流量平台、社交网络等各个细分行业都是如此。所以，在同一个细分行业，不同公司的命运是天壤地别的，产业中观的研究尤为关键。站在现在时点看，智能手机的普及与流量红利基本上结束，大级别的技术创新可能需要较长时间的探索，大数据、云计算、下一代智能终端的形态（AI、AR/VR，难以形成几亿量级的标准化大单品，更可能的是硬件、软件、内容、服务的融合）都和前二十年的发展逻辑又将有新的变化。

从业务与财务逻辑看，TMT行业的技术路径选择的错误成本非常高。技术导向型的企业，其收入，利润，现金流的变化，不像传统制造业那样线性变化。对于技术研发型的企业来说，最先增加的可能是技术人员与研发费用，然后才是收入，净利润与现金流更为滞后；对于商业模式创新的服务型企业来说，最新体现的可能是流量与用户，再有收入的增长，最后是净利润与正的现金流。